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赌场为什么不让算牌,供需双弱下的锡市场:后续锡价依旧承压 区间震荡概率大

发布时间:2020-01-11 13:42:00 人气:1772

 

赌场为什么不让算牌,供需双弱下的锡市场:后续锡价依旧承压 区间震荡概率大

赌场为什么不让算牌,有色金属的四个特性:全球化,产业链复杂,高金融属性,定价周期长。

相比其他有色品种,锡资源的集中度偏高,供应的价格弹性较大,波动远大于需求,所以研究锡价的重点往往在供应而非需求。

逆全球化,经济承压下行

1.经济发展不平衡导致“逆全球化”的发生

自去年中美贸易摩擦开始,各国的贸易摩擦成为全球经济最大的隐患。

理论上两国开展国际贸易,各自发挥比较优势来交易,双方都可以充分享受贸易的收获,但国家的内部分配可能会导致贫富差距扩大。

“不患寡而患不均”是当前“逆全球化”发生的最主要原因。

2.中国经济稳中偏弱格局持续

内忧外患下,政府定力很强,底线在于就业和防范系统性风险。

基建投资受资金,杠杆问题,难以有明显回升;国内消费受收入,经济预期,杠杆等影响,也难有好转。出口、房地产和制造业投资也自然无法乐观。

拖而不举,并不会出现大面积的刺激。

3.境外经济体总体仍然偏弱

全球增长引擎减速换挡,全球经济均遭遇下行压力。

9月,全球20多个经济体中仅5个制造业pmi在50以上。中、美两大经济体均有压力,全球经济仍然偏弱。

oecd领先指标显示经济仍处于谷底。

4.但新兴经济体情况稍好

美加息进程放缓并开启降息周期,新兴经济体面临的汇率贬值和债务风险已经大幅缓解。

受发达经济体之间贸易摩擦加剧影响,需求转移让新兴经济体的出口受到支撑。新兴经济体整体表现好于发达经济体。

需求长期无起色

1.现货角度观察

长期国内锡现货维持贴水格局,锡价大跌冶炼厂挺价导致现货升水,实际成交偏淡。

年初由于印尼出口问题,导致海外供应紧张,推升主要港口的cif,并且低库存下,0-3也维持较高升水,随后问题得以解决,lme库存大幅攀升,cif及0-3大幅回落。

短期会由于天马减产以及中国进口需求提振现货,但库存压力依旧。

2.电子行业趋势下滑

虽有季节性好转,但趋势下滑。白电方面维持增长,但增速水平下降;消费电子类计算机同比增而智能手机下滑。

通过折算的焊锡条63a(云锡,华锡,个旧),焊锡条60a(云锡,华锡,个旧)加工费长期维持低位。

3.镀锡板渗透率降低

近年来的产销情况呈现出逐年回落的态势,国内镀锡板产能处于长期过剩的状态。

随着替代材料市场渗透率的逐年提升,镀锡板产业对锡消费增长的边际贡献率也呈现出逐年递减的态势。

4.锡化工受到环保抑制

化工环保事故频发,化工企业减少,导致锡化工行业对锡需求的缩减。

pvc行业主要使用的是锡稳定剂,但pvc产出维持低速增长。

锡化合物由于安全无毒,也用于化学农药,产量今年有增主要是由于去年的低基数。

5.需求拟合以及增速预估

贸易摩擦下,订单下滑明显,并且产能有转移的趋势。

环保与替代也是导致需求下滑的重要因素。

未来供应变化

1.境内矿产投资与产出

国内锡矿资源颇为集中,新增矿源主要集中在内蒙赤峰附近(银漫和维拉斯托)。

锡矿采选投资呈现下滑趋势,仅建筑安装工程有所反弹,预计主要是赤峰等地锡矿工程建设。

2019年由于银漫的停产,导致产出呈现负增长,2020年银漫复产以及维拉斯托投产将贡献增量。

2.锡矿进口新趋势

长期看,缅矿产出维持下滑的趋势(财政部库存,中部地区增量)。

澳大利亚锡矿进口增加,根据海关物流数据,主要是云锡来料加工的资源。云锡同时申请了锡锭的加工出口,向下游继续延伸。

俄罗斯偶有进口补充,量级不大。

3.锡矿资源紧缺下加工费重心下移

国内锡矿资源的集中,缅矿进口资源的下滑,导致锡矿资源供应趋势下滑。

而17年加工费高位时,有企业扩建产能。

冶炼产能大于矿的供应,矿的平衡呈现短缺,加工费重心持续下移。

4.冶炼厂挺价导致进出口趋势逆转

2017年调降出口关税,18年11月份提高锡产品出口退税率,出口增加。

6月底国内锡价大跌,冶炼厂挺价,导致显性库存持续被消耗,内弱外强格局逆转,国庆节前后进口窗口打开,天马锡流入。

6项净出口下滑明显。

锡矿新项目梳理(成本曲线)

锡矿新项目梳理(增量可观)

价格展望及策略建议

供需平衡及价格展望

减产测算:印尼2018年出口锡锭7.6万吨,今年1-7月出口近4万吨,同比减11%或5000吨,所以后续仅需要减产5000吨即可达到目标,大概率是自己的冶炼不减,减少小厂贴牌的量级;而国内方面,根据国际锡协的数据,去年国内锡锭产量16.5万吨,今年上半年产量仅7.81万吨,如按照2万吨的减量反推,下半年产量为6.63万吨,但是考虑到当前消费无起色,出口亏损严重,所以产量减量体现在供需缺口上的量并不大。此外,由于6月底的价格暴跌,部分冶炼企业减少了其散单出货,厂内库存有所积累,后续价格走高后释放或使得减产效果大打折扣。

参考2015年国内联合减产:15年价格下跌,实际减产仅6%,而2016年价格反弹后产量回升近10%。我们认为在供需双弱的格局下,联合减产实际效果有限,价格反弹后会刺激矿山产出增加,炼厂减产导致矿的平衡过剩,加工费走高,价格及加工费走高将正向刺激炼厂增加产出。所以对于后续的锡价,我们认为依旧难以走出比较大的行情,区间震荡的概率偏大,下方支撑在13.5,上方压力在14.5。短期在库存及矿端较为集中锡价表现或偏强,但是长期消费不乐观以及远期矿端供应增量压力下,锡价依旧承压,价格趋势上短多长空为宜。

策略建议,内外正套

套利是一个相对强弱的概念。

当前国内冶炼厂挺价,贸易商手中库存逐渐被消耗,库存走低,对价格形成支撑,而海外摩擦不断,前有日韩互相移出白名单,后有美欧互相加征关税,消费弱势下库存积累,价格承压,伦沪库存比走高。

本文源自期货瑞享荟

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